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中国银行广东省分行王刚

经过国庆假期的持续发酵，牛市的氛围终于在节后首个交易日达到高潮，上证指数以逼近涨停的点位开盘，随着之后几天连续的缩量调整，市场亢奋的情绪也逐渐平息。

但其实抛开短期情绪干扰，大部分人都会承认，在政策面和资金面双双转向之后，行情消失的可能性不大，只是闭着眼睛就能赚钱的普涨行情大概率已经结束。目前的主流观点是后续市场将会结构性演绎，投资逻辑更加顺畅的板块或公司将成为聪明资金追逐的对象。

复盘这一轮行情中，ETF 俨然成为最亮眼的基金产品。以科创芯片 ETF（588290）为代表的一众场内基金一度喜提 20cm 涨停，尤其是科创芯片 ETF（588290），在 10 月 9 日市场普遍回调的背景下，最高仍然上冲超过 11%。

虽然之后几个交易日随着市场整体回落，但细数国庆假期以来的市场走势，科创芯片仍然是少数保持正收益的板块之一。

在迅猛的增量行情之后，这种短期走势的分化，往往是需要重视的信号。值得讨论的是，如果接下来还有结构性牛市的话，科创芯片会成为"最锋利的矛"吗？

政策面与基本面共振

这一轮市场牛熊转换之迅猛，很容易让人联想到 2019 年之后的结构性牛市。

在 2019 年之前，宏观环境同样处于下行且流动性紧缩状态，A 股已经连续下跌接近一年时间，市场一片哀鸿遍野，估值逐渐步入历史低位。而到了 2019 年初，虽然经济尚未出现改善信号，但货币政策率先从紧缩转向边际宽松刺激，元旦假期归来后，市场迅速发起了一轮估值修复行情，股市迎来快速上涨。

虽然，由于企业盈利并未跟上流动性宽松的步伐，行情后继乏力，四月份之后市场出现了大幅调整，上证指数开始了持续时长超一年的横盘震荡。但下半年随着美联储正式开启降息周期，同时国内逆周期调节政策发力，以半导体、医药生物和食品饮料为代表的成长风格开始脱颖而出，并走出了一轮波澜壮阔的阿尔法行情。

逻辑也很简单，在宽松环境中，成长股的业绩和估值均会获得明显改善。

一方面，处于成长阶段的企业，往往需要大量融资以支撑其快速扩张。宽松环境下，市场资金供给增加，同时成本相对降低，成长企业的扩张潜力更大，盈利能力也会出现一定改善。

另外一方面，在流动性充裕时，投资者往往也更愿意承担风险，寻求更高的投资回报。而具有较高的增长潜力和较大的上涨空间的成长股，显然也更符合投资者追求高收益的需求。

虽然历史不会简单重复，但总会压着相同的韵脚。如今美联储再次开启降息周期，国内政策也出现了明确的转向信号，从国庆假期之后科创芯片的相对表现来看，市场显然已经开始用脚投票。

事实上，半导体板块近期的亮眼表现，也有基本面作为支撑。

作为成长与周期并存的特殊行业，过去二十多年全球半导体行业基本维持了 3-5 年一轮周期，整体销售额在曲折中增长。其中，上一轮周期的景气度顶点出现于 21 年 4 季度，包括 A 股在内的全球半导体公司股价均阶段性见顶。

不同之处在于，到了 22 年 10 月份，海外半导体公司股价即开始领先于行业景气度，率先触底反弹。接下来的两年时间里，代表性指数费城半导体（SOX）区间涨幅一度超过 170%。

但从 23 年 4 月份开始，A 股半导体板块逐渐与海外市场背离，转而开始下跌。尤其是今年以来，行业景气度见底信号愈发明显，无论是年初标准化程度最高的存储芯片价格回暖，还是 6 月份"金丝雀"韩国半导体出口额同比增速创有记录以来增速最高，都昭示着行业最严酷的寒冬已经过去，但 A 股的半导体板块却始终不为所动。

即使是五月份大基金三期的成立，也仅仅引发了半导体板块短期反弹便快速熄火。而在宏观政策正式出现转向信号的 9 月 24 日之前，科创芯片指数的位置甚至低于 22 年 10 月的最低点。

所以，与其说是在政策转向之后，市场选择了科创芯片，倒不如说是政策面终于与行业基本面形成共振之后，芯片板块正在回到其应有的位置。

为什么是科创芯片

而科创芯片指数之所以锋利，除了短期资金为追求效率而流入股价弹性更大的科创板属性 ETF 以外，同样有基本面因素推动。

回首科创板设立的背景，正是 2018 年美国采取了一系列措施限制中国半导体行业发展之后，而正式开板时间，也是上一轮半导体板块开始崭露头角的 2019 年 6 月，其定位就是服务于符合国家发展战略、符合国家发展战略、突破关键核心技术、尚未成熟但极具成长潜力的高科技创新型企业。

得益于国家对科技创新领域政策、战略上的支持，之后的几年里，科创板的包容性不断增强，上市企业数量也持续增加，引领起了一批突破核心关键技术、市场认可度高的芯片行业龙头企业，形成了一定的产业聚集效应。

而作为科创板上市芯片公司的集中代表，科创芯片指数也展现出了与其他主板芯片指数不同的特色。

首先从市值分布来看，科创芯片指数的成分股市值相对更小，成长风格暴露更加明显。在科创芯片指数的 50 只成分股中，即使经过了近期的估值修复之后，仍然有 27 只市值在 200 亿元以下（截止 10 月 16 日），整体仍然处于快速扩张期，对流动性更加敏感，同时成长性也更强。

而从产业布局来看，科创芯片的科技属性也更加硬核。成分股大多聚焦于半导体产业链中上游和中游的高精尖环节，包括半导体设备、芯片制造以及 AI 相关芯片产品等等，是当前国产替代进程的桥头堡，科技含量更高，技术壁垒也更强。

除此以外，科创板也是目前国内资本市场改革的前沿阵地。早在今年 6 月份，证监会即发布了《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称"科八条"），大力支持科创板上市公司进行并购重组，尤其鼓励在产业链上下游进行整合进一步提升核心竞争力的吸收合并。

回溯海外一线半导体公司的崛起历程，几乎都离不开外延并购。

一方面，很多半导体细分领域如设备、模拟芯片等等，产品种类繁多，技术复杂性高，半导体企业通过外延并购进行扩张，可以在节省资源投入和时间成本的前提下，进入新的领域，提升市场空间天花板。

另外一方面，半导体企业下游既有高度一致性，可以发挥协同效应。在管理得当的情况下，外延并购可以提升企业的规模效益，同时优化行业竞争格局，提升整体盈利能力，发挥出" 1+1 "大于" 2 "的作用。

所以，在"科八条"发布以来，已经有多家科创芯片 ETF（588290）成分股发布了并购计划，比如思瑞浦通过发行可转债及支付现金购买创芯微 100% 股权的方案已经获批，有望成为沪市发行定向可转债购买资产的首单案例。

可以预见，越来越多的科创芯片企业开展产业并购，将会为市场注入新的动能与活力。

尾声

10 月 13 日，SpaceX 的新一代重型运载火箭"星舰"在德克萨斯州进行了第 5 次试飞，并首次实现了火箭助推器的着陆回收，成为航天领域的一次革命性突破。

这一成功的背后，离不开马斯克化繁为简的底层构想，更离不开资本市场的持续输血。虽然一直到 2023 年，SpaceX 才首次实现季度盈利，但是从 2015 年以来，其每年融资额平均却超过 10 亿美元。而随着 SpaceX 技术实力的不断突破与积累，其估值也从 2015 年初的 110 亿美元，攀升到了最新的 2000 亿美元。

与航天工业相似，半导体行业作为尖端科技，也有着投入大、产出慢、成功概率低的特征，但是对于一个国家而言，半导体作为高端工业皇冠的明珠即使突破之路布满荆棘，哪怕只是为了那一丝丝希望的火光，也必须持续用真金白银全力投入，因为一旦突破，就是难以估量的回报。

如今科创板放松了对上市公司的盈利要求，吸引了一批专精特新企业上市，点燃了科技行业的创业热情，在给予一批企业家较好激励的同时，也使得个人投资者可以从优秀芯片企业的快速成长阶段分一杯羹。

只是半导体行业终究是复杂的，普通投资者很难拥有一套完整的知识体系去进行甄别挑选，在这种情况下，通过门槛相对较低的科创芯片 ETF（588290）以及联接基金（A:017559;C:017560）进行布局，既可以充分享受到半导体行业复苏与成长的红利，又可以有效分散风险，不失为一种更好的投资选择。

风险提示 : 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

作者：张伟栋

编辑：沈晖

责任编辑：沈晖推荐配资股票

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